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华鲁恒升公司五个月报点评:成品价格上涨推动业绩拉长

作者:金沙国际    发布时间:2019-11-21 05:31     浏览次数 :118

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2017年上半年公司实现营业收入47.14亿元,同比增长21.49%;归属上市公司股东的净利润5.46亿元,同比增长11.33%。公司产品价格上升是业绩增加的主要原因。

事件:公司发布年报,报告期内实现营业收入104.08亿元,同比增长35.15 %;实现归母净利润12.22亿元,同比增长39.58 %,实现经营活动产生的现金流量净额17.11亿元,同比增长71.63%。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元。

事件:公司公布2017 年中报,报告期内,公司实现营业收入47.14 亿元,同比增长21.49%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润5.45 亿元,同比增长10.70%;实现基本每股收益0.337 元。

    受益供给侧改革,业绩平稳增长:近年国内化工行业产能过剩、竞争激烈。去年下半年以来部分行业受国内经济企稳向好、供给侧改革、安全环保等众多因素影响,产品价格冲高。目前公司主要产品尿素、DMF、醋酸、乙二醇等较去年同期都有近30%的涨幅,推动公司营收同比增加。但多数化工产品产能依然过剩,氮肥行业开工率维持在50%-60%,致使产品价格二季度出现回落。由于煤炭、苯、丙烯等原料价格也受到供给侧的影响,公司成本同比上升24.60%,致使公司盈利增幅相对较小。

    多产品价格上涨,2017年业绩大增。2017年由于环保趋严常态化和供给侧改革的不断推进,造成供给端收缩明显,同时叠加需求端向好,公司多个产品价格上涨。其中2017年(卓创数据,含税价格),正丁醇均价为6851元/吨(涨幅27%)、DMF均价为5879元/吨(涨幅34%)、己二酸均价为10131元/吨(33%)、醋酸均价3134元/吨(涨幅45%)、尿素均价1627元/吨(涨幅22%)、甲醇均价2819元/吨(涨幅35%)。公司多产品价格出现上涨,导致公司多产品毛利率大幅增加,盈利能力大幅提升,业绩高增长。

    产品价格上涨带动业绩增长。截止8 月份,华鲁恒升主要产品涨价明显,其中尿素(小颗粒)出厂价1450 元/吨,较去年同期1120 元/吨上涨了29.4%;DMF 出厂价5850 元/吨,较去年同期的4300 元/吨上涨了36.0%;醋酸出厂价2825 元/吨,较去年同期1875 元/吨上涨了50.7%;己二酸华东市场均价8840 元/吨,较去年同期的7600 元/吨上涨11.1%;正丁醇华东市场均价7660 元/吨,较去年同期的5375 元/吨上涨了42.5%。乙二醇华北市场中间价7300 元/吨,较去年同期5400 元/吨上涨了35.2%。受产品销售价格较去年同期上升影响,公司营收同比增长21.49%,受煤炭、苯、丙烯等原材料价格上涨影响,公司营业成本同比增长24.6%,公司实现毛利率19.1%。

    煤化工技术领先,成本极具优势:公司自成立以来深耕煤化工领域,依托煤气化平台技术优势,下游产品布局“一头多线”,主营产品包含尿素、有机胺、醋酸、多元醇、己二酸等综合性板块,多产品可实现转产调整,市场风险防御能力突出。公司凭借技术优势,采用烟煤替代无烟煤,原料成本降低200-300元/吨;动力结构由电驱动改成蒸汽驱动,进一步降低能源成本,技术优势和成本优势行业领先。

    乙二醇投产提升业绩,醋酸处于高景气周期。(1)乙二醇极大提升业绩。我国乙二醇需求严重依赖进口。公司现有乙二醇产能5万吨,依托多年在乙二醇生产积累经验,将于2018年中期新增50万吨乙二醇产能。公司依托现有煤化工平台,成本优势明显,完全投产后吨成本低至3500元/吨,完全成本可有效控制在5000元/吨,按照目前乙二醇价格7500元/吨(市场价,含税价),净利润有望高达7.7亿。我们预计未来油价将趋于震荡上行,考虑油价上行带来煤制乙二醇经济性提升和助推乙二醇价格上涨,公司业绩弹性巨大。(2)醋酸高景气周期。由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。根据我们的模型测算,按照当前醋酸价格4700元/吨(华东市场价),假设满产满销,公司醋酸业绩有望高达8.97亿,助使公司业绩有望达到上市以来最高点。

    华鲁恒升是多业联产的优秀新型煤化工企业。目前公司具备220 万吨氨醇、180 万吨尿素、30 万吨复合肥、50 万吨醋酸、25 万吨DMF、20 万吨混甲胺、20 万吨多元醇、16 万吨己二酸和5 万吨乙二醇生产能力。公司三季度还将增长100 万吨氨醇生产能力,提高尿素产能70 万吨,提高复合肥产能50 万吨。公司下游产品线极为丰富,打造了“一头多线”的循环经济柔性多业联产运营模式,可以根据客户需要和产品市场价值,灵活调整产品结构以实现公司效益最大化。公司作为国内煤化工标杆企业,实现用烟煤气化制尿素的技术突破,尿素成本相比固定床技术便宜200-300 元/吨,成本优势明显。

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